一、企業(yè)基本情況山東省某煉油企業(yè)是一家以石油化工為主業(yè)、集石油煉制與后續(xù)深加工為一體的大型民營企業(yè)。占地面積4,000余畝，綜合加工能力超1,600萬噸/年，涉及高效能燃料、高端化工品、高性能材料三大板塊，積極落實(shí)國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的要求，通過產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，逐步從煉油主體產(chǎn)業(yè)向煉油、化工、材料協(xié)同發(fā)展產(chǎn)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，形成以科技創(chuàng)新、人力資源、現(xiàn)代金融為三大支點(diǎn)的全要素經(jīng)營最佳實(shí)踐。

該企業(yè)早在2010年就涉足期貨市場，多次通過期貨工具有效對沖生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2020年初，受新冠疫情影響，大宗商品價(jià)格連續(xù)下挫，市場買漲不買跌情緒濃烈，庫存累積成為煉油企業(yè)的困擾，在此背景下，該煉油企業(yè)以期現(xiàn)結(jié)合思路，綜合運(yùn)用期貨及衍生品工具，幫助自身及其客戶化解市場危機(jī)。

二、服務(wù)方案及開展過程2020年初，國際油價(jià)在新冠疫情以及“價(jià)格戰(zhàn)”兩大因素刺激下急速下跌，VIX指數(shù)（恐慌指數(shù)）一度“爆表”，市場恐慌情緒空前加大，煉廠面臨賣貨難、高庫存、遠(yuǎn)期鎖定的原料價(jià)格高的難題?；丈唐谪浄?wù)山東某煉油企業(yè)打破這一難題，利用其多年期貨經(jīng)營思路打通現(xiàn)貨銷售渠道，以基差定價(jià)模式銷售遠(yuǎn)期貨物，并及時(shí)對原料庫存進(jìn)行保值，還綜合運(yùn)用期權(quán)工具對沖預(yù)定原料價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

（一）瀝青基差點(diǎn)價(jià)2020年2月，該煉油企業(yè)有瀝青庫存8萬噸，因價(jià)格連續(xù)走跌，下游觀望情緒濃厚，煉廠幾乎無新增訂單，為促進(jìn)銷售，該煉廠采用基差點(diǎn)價(jià)模式打消下游企業(yè)的擔(dān)憂，成功售出10萬噸瀝青遠(yuǎn)期貨物，緩解了煉廠庫存壓力。此次基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易約定現(xiàn)貨交收價(jià)格為期貨盤面價(jià)格貼水70元/噸，提貨期至2020年9月底，通過賣方給予買方有利的點(diǎn)價(jià)條件，促進(jìn)了現(xiàn)貨銷售。

（二）對原油庫存做賣出保值在此次原油價(jià)格暴跌過程中，該煉油企業(yè)有10萬噸原油庫存未使用，經(jīng)過當(dāng)時(shí)的市場研判，疫情很可能會繼續(xù)影響國內(nèi)需求，甚至影響到國際油價(jià)，企業(yè)決定通過期貨市場賣出保值策略對沖現(xiàn)貨高庫存可能面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)。具體操作如下表所示：

表：方案操作及效果

來源：徽商期貨

期貨市場現(xiàn)貨市場2020年2月以均價(jià)55美元/桶的價(jià)格在期貨盤面賣出布倫特原油730手馬瑞原油2月2萬噸庫存市場價(jià)54美元/桶2020年3月以均價(jià)30美元/桶的價(jià)格在期貨盤面平倉馬瑞原油3月市場銷售均價(jià)38美元/桶盈虧55-30=25（美元/桶）38-54=-16（美元/桶）25-16=9（美元/桶）

通過上述賣出套期保值方案的順利實(shí)施，最終該煉油企業(yè)成功對沖現(xiàn)有10萬噸原油庫存價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)9美元/桶的額外盈利。

（三）綜合運(yùn)用期貨及衍生品工具

2020年，在歷經(jīng)10年期貨市場經(jīng)驗(yàn)積累后，該煉油企業(yè)對期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的操作已十分成熟，在日常生產(chǎn)經(jīng)營方面，除運(yùn)用傳統(tǒng)的商品期貨套期保值模式外，逐步嘗試進(jìn)行期權(quán)工具的綜合運(yùn)用。為了對賣出的期貨頭寸進(jìn)行保護(hù)，加入期權(quán)工具，即持有原油期貨空頭同時(shí)，買入看漲期權(quán)。具體操作如下表所示：

表：方案操作及效果

來源：徽商期貨

從決策及效果方面來看，處于對國際油價(jià)繼續(xù)下跌但下跌幅度存疑的判斷，企業(yè)采用期權(quán)策略對沖跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)23美元/桶的盤面盈利。

三、服務(wù)效果及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

綜合而言，本案例服務(wù)企業(yè)（山東省某煉油企業(yè)）綜合運(yùn)用多種場內(nèi)工具，化解國際油價(jià)下跌危機(jī)。首先，通過基差點(diǎn)價(jià)，在價(jià)格連續(xù)下跌，訂單量萎縮的情況下，更大程度促進(jìn)了銷售的達(dá)成。其次，通過多年的市場研判經(jīng)驗(yàn)，對原料庫存進(jìn)行保值，降低庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。最后，通過賣出期貨、買入看漲期權(quán)的組合策略，對期貨套保持倉進(jìn)行再次保護(hù)。上述三種方式均實(shí)現(xiàn)了較好的風(fēng)險(xiǎn)管理效果和盈利。

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